天天即时看！民生证券：给予恩捷股份买入评级
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民生证券股份有限公司邓永康,席子屹,李孝鹏,赵丹近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：业绩符合预期，隔膜龙头盈利能力强韧》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为103.12元。
恩捷股份(002812)
事件说明。公司2023Q1实现营收25.68亿元,同比下降0.92%，环比下降22.43%，归母净利润为6.49亿元，同比下降29.10%，环比下降16.17%，扣非后净利润为6.28亿元，同比下降28.52%，环比下降13.74%。
Q1出货量略有下降，单平净利维持稳定。出货量方面，我们预计公司Q1隔膜出货10亿平，环比下降约17%，主要原因是23年Q1终端市场需求疲软，下游去库存。随着下游需求回暖以及主机厂去库存完毕，我们预计出货量在Q2环比向好。单平净利方面，23年Q1我们测算隔膜单平净利为0.63元，较22年下降，主要原因是Q1公司进行奖金计提以及股权激励导致利润减少2亿元左右，若加回，则单平净利约0.83元，盈利能力依旧强韧，看后续，公司持续降本增效，国产设备比例提升叠加涂覆比例提升，预计全年盈利能力维稳发展。
产能投放节奏快速，积极研发干法隔膜。公司积极推进产能布局，无锡恩捷锂电池二期项目、重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（一期）等项目均已投产，同时在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地。此外，公司积极布局干法隔膜产线的研发与调试，与Celgard合资建设干法隔膜生产基地，首条产线已安装完毕进行调试，预计2023年逐步形成产能，盈利能力有望进一步提升。
海外客户高度开发，新产品迭代深挖护城河。公司注重海外市场，积极开发欧洲和美国市场，与松下、三星、LGES等海外大客户建立长期稳定合作关系，有望实现新增长。新产品方面，公司半凝聚态电池已与北京卫蓝、天目先导联合研发，已经实现了对卫蓝的量产，钠离电池和磷酸锰铁锂等新体系方形，公司均与下游客户合作开发，大圆柱方面，恩捷目前已经进入海外三家头部企业的项目供应链，并实现批量出口，国内客户在年初也实现批量供货。
投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为158.74、209.22、267.09亿元，对应增速分别为26.1%、31.8%、27.7%；归母净利润分别为48.50、65.22、85.19亿元，对应增速分别为21.2%、34.5%、30.6%，以4月28日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为19X、14X、11X，考虑到公司产能投放进程加快，海外市场需求大，盈利优势明显，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，盈利水平不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利63.23亿，根据现价换算的预测PE为14.7。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级15家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为188.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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